通胀压力成压制债市首要因素

  限产效果边际走弱
钢价短期调整

* 股市大跌未能提振债市走强

  环保风波再起
市场震荡运行

* 通胀压力成压制债市首要因素,寻底之路仍漫漫

  钢招信号将要释放
铁合金方向即将明朗

* 中长债走势堪忧,收益率曲线趋陡

  期价兑现环保预期
焦炭面临调整压力

作者 边竞/曲伟治

  权益地量继续寻底 债市重点关注通胀预期

上海8月21日电—中国股市近日失控演出所流出的资金却未按惯例流入债市,传统的跷跷板效应失灵.显然,通胀预期仍是债市挥之不去的梦靥,其中期调整走势难有结束的迹象,寻底之路还将继续.

  主要观点

目前来看,中国央行对资金面的动态微调并未对市场流动性构成实质影响,这对短券走势应有一定支撑;但中长端在通胀忧虑的持续发酵下料走势偏弱,收益率曲线可能会持续变陡.从控制风险的角度看,配置短券仍是当下较好选择.

  观点:央行意外进行 MLF 操作,月末资金面或延续稳健

市场人士认为,尽管债市调整的大格局不变,但7月时短券走势弱于中长券的局面或将转变.由于当前资金面宽裕局面仍无变化,通胀压力已逐渐成为压制市场的首要因素,未来中长券和短券走势可能换位,收益率曲线将趋陡峭化.

  (1)上周央行逆回购净投放 400 亿,另外周五还进行了 1490 亿
MLF,共计净 投放1890 亿;
(2)上周由于临近月末财政支出加大,资金面显著好转;
(3)本周将有 1700 亿逆回购到期。
逻辑:上周资金面显著好转,我们认为主要有两方面因素:其一在于此前央行的

“上半年最核心的变化就是信贷增长太快,从来没有这麽高过,现在已经成为主要矛盾了,包括对通胀预期,大家都是很担心的.”南方基金公司研究员万晓西称.

  流动性
连续多日逆回购净投放操作;其二则是在临近月末财政力度支出加大的背景下,
也为流动性提供支撑。不过在流动性已显著好转的同时,上周五央行却意外进行
了一年期 1490 亿的 MLF 操作。对于这样的操作,其中重要的原因在于政府债券
发行力度加大,缴款等因素对流动性产生扰动,因而央行或意图通过 MLF 操作
进行调节。同时,考虑到积极的财政政策方向,未来 MLF 操作或将更为频繁。
对于本周资金面,考虑到将仅有 1700 亿逆回购到期,同时临近月末央行或依据
流动性状况,通过逆回购投放进行调节的概率较大。因此,流动性总体或将延续稳健。

上海一基金公司投资经理指出,当7月初一年期央票发行重启时,市场担忧货币调控趋紧将导致资金面失血,因此短券受创较重,但随着央票发行收益率止升走稳,机构对流动性的预期渐稳定,此时通胀预期取而代之,成为利空债市的主要因素.

  观点:仍在寻底过程中

本周公开市场发行的一年期和三个月期央票收益率以及正回购操作利率,在持续上行逾两个月後均走稳.

  (1)上周五沪股通净流出 2.35 亿,深股通净流入 2.08 亿;
(2)部分养老目标基金本周二起开始发行; (3)人民币兑美元重新引入逆周期因子;
(4)证监会在深圳召开第三次投资者保护工作联席会议;(5)IF、IH、IC
当月合约基差分别收于-15.53 点、2.6 点、-42.89 点,较上一 日变化 2.29
点、8.27 点和-5.42 点;(6)IF、IH、IC 跨期价差(当月-次月)分别收于
10.8 点、2.4 点 34.6 点,较上一日变化 0 点、0.4 点和-9.8 点;
期指 (7)IF、IH、IC 总持仓分别变化-1557 手、-143 手和-1341 手。

投行高盛发布的最新报告称,中国货币政策的方向会在今年四季度得到调整,伴随以50个基点的存款准备金率上调;而在经济过热和通胀压力的信号进一步显现後,2010年将出台力度更大的调控措施,包括三次加息.

  逻辑:上周权益市场尽管超跌反弹,但地量显示资金追涨意愿不强。我们认为原
因主要有三点,一是环保限产、猪瘟等因素诱发通胀上行预期,叠加消费数据萎
靡,对于滞胀预期有所升温,二是中美互征关税,对于贸易摩擦升级的担忧未见
缓解,三是中报踩雷风险未消除,同时外资、融资余额、产业资本近期流向飘忽
不定,市场缺乏增量资金。因而尽管养老目标基金近期即将入市,以险资为代表的机构资金也有低吸的操作,但在上述压力下,市场难以形成上行的聚力,预计短线走势依旧为震荡寻底为主,权重消费的调整幅度决定市场下行空间。

中国股市沪综指从8月初开始的短短十几个交易日里累积跌幅近两成.同期债市则仅小幅上涨,中债综合指数微升0.15%.而今年以来中国股市受宽松资金面推动,至今累计上涨逾六成,债市则呈现小幅调整走势.

  操作思路:观望风险点:(1)中美贸易摩擦;(2)新兴市场货币贬值;(3)白马业绩大幅低于预期
观点:资金面重回宽松,但通胀担忧仍是拖累
(1)央行重启公开市场操作,资金面重回宽松。
(2)市场对于通胀上行的担忧加重。(3)成交持仓 1 日变动:T
次季成交量(+6504)、持仓量(-1202);TF 次季成
交量(+1677)、持仓量(+584);TS 当季成交量(-355)、持仓量(-121)。
(4)基差 1 日变动:T 次季基差(+0.0239)、TF 次季基差(+0.0918)、TS 当
季基差(-0.0503)。(5)跨期价差 1 日变动:T 当季-次季价差(+0.02)、TF
当季-次季价差(+0.01); 期债 TS 当季-次季价差(-0.05);(6)跨品种价差
1 日变动:TF 次季*1.8-T 次季价差(-0.0630)、TS 当季*3.5-T
次季价差(+0.2325);TS 当季*2-TF 次季价差(+0.095)。
逻辑:上周央行在公开市场的操作(包括:持续逆回购、重启 MLF 等)均进一
步确认资金利率已经回归政策的合意位置。资金面对债市,特别是短端的干扰料
将减弱。不过,近期猪瘟、寿光水灾、房租上涨等部分事件使得市场对于通胀上
行的担忧加重。考虑到这些因素在短期难以被证实或证伪,因此,市场担忧短期
难消,债市特别是长端仍然面临者很大的不确定性。上周建议投资者小幅参与短
端反弹行情的操作可继续持有,但如果对通胀的担忧持续发酵则可考虑止盈离场。
操作建议:轻仓多单持有,如通胀担忧继续发酵则止盈离场

**通胀压力日渐凸显**

  —、短期震荡寻底,中期机会大于风险

对于接下来中国经济可能面临的问题,目前市场上有两种主要担忧,一是经济复苏基础仍不稳,还有出现反复的可能;二是上半年货币信贷的急速扩张,将导致中长期通胀不可避免.

  震荡为主

而从最近债市的表现看,通胀问题已经逐渐盖过对经济复苏的担忧,成为影响债市的决定因素.

  风险因素:1)经济数据大幅好于预期;2)资金面持续收紧;3)通胀预期持续
发酵;
      观点:重启逆周期因子,人民币汇率跳涨
      (1)USDCNY 本周五中间价报 6.8710,较上周五上调 184
点。收盘价调整贡献 贬值 260 点,隔夜一篮子货币调整贡献升值 284 点;

前述基金公司债券投资经理表示,”7月经济指标虽然没有之前预期那麽好,但还是在转好,对未来几个月经济来看,还是相对乐观的,所以最近市场的波动,不是宏观经济面不行了.”

  (2)美联储公布 8 月会议纪要。会议纪要显示,美联储 9
月可能再次加息,但
如果国际贸易摩擦局势变得更加严峻的话,可能会暂停加息步伐。同时会议认为,
贸易争端持续可能损害经济增长;
(3)外汇市场自律机制秘书处发布《人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因
子”》公告显示,近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响,外汇市场出现了一
些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断,8 月份以来人民币对美元汇率中间
价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”,以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。
逻辑:进入 8 月之后为了稳定人民币汇率,央行 3 次启用宏观审慎的外汇管理政
策:8 月 3 日央行宣布从 6 日期调整外汇风险准备金率从 0 调整为 20%;8 月
16
日央行上海总部通知上海自贸区各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放

万晓西表示,如果经济不好的话,对债市会有支撑,但现在大家更关注的是对通胀的忧虑,像最近几天油价又在大幅上行,通胀问题可能成为未来两至三年的市场主题.

  外汇 人民币资金;8 月 24
日,宣布逆周期因子已重启。一个月内密集调动各类外汇管 震荡偏强
理政策疏导市场对人民币汇率预期可见央行在此点位已经相当重视人民币汇率的
走势。在关键点位央行的调整之下,短期内人民币汇率较难突破关口 7。随着央
行再次调用逆周期因子,预计后期人民币汇率以震荡为主。后期主要影响人民币
汇率的主要有:(1)美联储 9 月加息关口临近,美元指数或将继续上涨。在 24
日晚鲍威尔的讲话中我们可以看到美联储依然对本国经济有着强烈的信心,市场
预计美联储将会继续按照之前的加息步伐。目前看来,美国 9 月加息概率基本板
上钉钉,市场随着加息的临近将带动美元指数的上涨。(2)中美贸易战将中长期
影响人民币兑美元汇率。短期来看,随着美国中期选举的临近,中美贸易战将暂
时被搁置,但是难以否认在中期选举之后中美将继续回到贸易摩擦中进行商榷。
因此,人民币汇率短期将会因为逆周期因子的调整而有所回调,下周将呈现震荡
偏强的格局。而随着九月美联储加息的来临,美元指数的上涨将给人民币带来一
定的贬值压力。

中国大型券商–中信证券(600030.SS)最新研究报告认为,7月居民消费价格指数是本轮通缩转向通胀的拐点,从7月份开始,CPI降幅将逐渐缩小并预计于四季度开始由负转正.短期看,对债市持相对乐观的态度.

  操作建议:观望或逢低购汇 

中国经济二季度延续复苏步伐,但人民币升值预期却有所弱化,也凸显中长期通胀问题已成为影响中国经济走势的主要忧虑.

  风险因素:美国经济大幅不及预期

“这说明现在货币是发的有点太多了,你看现在的NDF,已经和现汇价只差两三百个点了.通胀起来了,人民币汇率会不会有问题,这都是需要考虑的问题.”万晓西称.

  一周逻辑:近期非洲猪瘟、寿光水灾、一线城市房租上行、环保限产进一步加剧通胀
上行预期,叠加地产下游消费链条萎靡,市场对于微滞胀的预期再起,这对于国内股债市
场均构成一定压力。期债方面,尽管近期资金面由紧转松,但在通胀压力下,利率下行幅
度相对有限。而期指方面尽管上周超跌反弹,但量能不济暗示悲观情绪未见消弭,其中对
于消费降级(内需不足)的担忧是资金相对谨慎的一个重要原因。

海外无本金交割人民币兑美元一年期NDF周五12:04报价为6.8000元,仅较目前即期汇价升水约320个基点,而在6月初时,该升水一度超过1,500个基点.

  本周推荐策略:股债方面机会不显,本周重点关注汇率端。上周央行重启逆周期因子,
政策意图明朗化之后,短线人民币破7的概率大幅降低,可关注购汇的可能性。

**避险资金出路**

  二、国内流动性市场概况

华北一银行债券分析师指出,虽然股市调整令避险资金流出,但由于对未来通货膨胀的担忧,机构不敢在债市主动做多,悲观情绪压制了债市的买盘,导致资金大多在市场做回购,资金面极为宽松.

  1.本周公开市场操作统计:

“现在是股市不敢抄底,债市不敢建仓,资金只好做回购.”该分析师坦言.

  上周央行公开市场逆回购净投放400亿,同时上周五在无MLF到期的情况下还额外进行
了1490亿一年期MLF操作。因此,上周资金合计净投放1890亿。本周将有共计1700亿逆回
购到期,周一到周五到期量分别为1200亿、500亿、0亿、0亿和0亿。

另外,中国股市自6月底恢复新股首次公开发行後,申购新股也成为避险资金的投资管道.

图片 1

上海一保险公司债市交易员称,虽然股市调整,但新股IPO并未暂停,从股市撤出的避险资金,在债市不看好的情况下,仍旧可以通过申购新股获得一定的收益.

  2.资金利率市场表现:央行意外进行MLF操作,月末资金面或延续稳健

“可是现在买债,损失的可能性很大,我们对未来债市的判断比较悲观.”该交易员说.

  上周资金面显著好转,尤其是以隔夜、7天期限为代表的超短端资金利率显著下行,显
示出流动性回归宽松。原因方面,我们认为主要有两方面因素:其一在于此前央行的连续
多日逆回购净投放操作;其二则是在临近月末财政力度支出加大的背景下,也为流动性提
供支撑。

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  不过,尽管流动性已显著好转,但在上周五央行却意外进行了一年期1490亿的MLF操
作。对于这样的操作,可以从短端和长端资金利率的分化看出端倪。实际上,上周资金利
率的下降主要集中在短端,而中长端则依旧延续整体上行态势。其中重要的原因在于政府
债券发行力度加大,缴款等因素对流动性产生扰动,因而央行或意图通过MLF操作进行调
节。同时,考虑到积极的财政政策方向,未来MLF操作或将更为频繁。

  对于本周资金面,一方面,从到期量来看,将仅有1700亿逆回购到期;另一方面,尽
管下周临近月末资金面或有一定波动,但考虑到央行依据流动性状况,通过逆回购投放进
行调节的概率较大。因此,流动性总体或将延续稳健。

图片 2

  3.股、债、商各类资产配置:地量成交,金融期货成交额大幅下滑

  保证金水平方面,上周股指、国债、商品均未有显著变动,分别变化
1%、-0.61%
和-0.79%。但从成交金额变动来看,则均显示出大幅下行态势,表现出成交活跃
度的下滑。尤其是以股指期货来看,在指数磨底的过程中,现货的地量成交背景下,
期货端成交量大幅下滑。其中,股指期货成交额和国债期货成交额分别大幅下降
16.41%和 23.41%。

图片 3

  三、股指市场

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